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簡評三季度貨幣政策執行報告

2019-11-18 20:54:43 來源:亞匯網 作者:臨靖 打印 字號:  

   11月16日,央行發布2019年三季度貨幣政策執行報告。在我們看來,最重要的信息是,央行判斷“(中國)總供求大體平衡,不存在持續通脹或通縮的基礎”。不過,整篇報告又流露出深深的糾結,有對國內增長與通脹的糾結,有對其他經濟體貨幣政策適宜與否的糾結,有對中美貿易談判前景的糾結。合并來看,央行在糾結中觀望,貨幣政策在短期保持中性。

   以下為正文內容:

   1、糾結。

   央行最糾結的可能是國內的增長與通脹了。央行在報告中指出,“我國發展長短期、內外部等因素變化帶來較多風險挑戰,國內經濟下行壓力持續加大,內生增長動力還有待進一步增強,食品價格指數同比上漲幅度較大,未來一段時間需警惕通脹預期發散。”報告特別開辟了專欄4《全面看待CPI與PPI走勢》,分析得出的結果是,“當前,我國經濟運行總體平穩,總供求大體平衡,不存在持續通脹或通縮的基礎。”事實上,任何一類資產價格都不可能長期穩定在某個水平,總會出現波動,橫盤是在選擇方向,只是難以預測而已。目前市場上一種流行的觀點是,當經濟下行壓力較大時,貨幣政策難以收緊。我們可以用2010-2011年的案例予以反擊,當時實際經濟增速震蕩走低,但通脹(以GDP平減指數衡量)震蕩走高,政策選擇了收緊而非放松。

   全球其他經濟體央行啟動的降息潮,也讓央行略現糾結。央行判斷“全球經濟增速放緩,增長動能不足,貿易摩擦與地緣政治等不確定性形成拖累。”不過,央行也認為,“長期寬松的貨幣政策也助長了金融脆弱性的累積。主要包括:一是全球企業部門債務負擔加劇,脆弱性上升,企業部門高風險債務規模已占企業部門總債務的三分之一。二是低利率的環境促使投資者增持高風險、低流動性的證券,導致更大的風險敞口。三是新興市場經濟體外債比重較高,外債與出口之比已由全球金融危機時的100%升至當前的160%,部分經濟體的這一比例甚至高達300%以上,加劇了新興市場經濟體債務風險。”央行強調了國內貨幣政策要保持定力,“主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位”。就我們觀察的數據而言,短期亦無需對全球經濟過度悲觀。就我們監測的15個經濟體而言:日本位于前端,目前已基本接近頂部;中國、其他新興、歐元區和英國位于中端,目前已基本接近(或到達)底部;美國位于后端,目前仍在下行,明年上半年或能見底。此外,央行也談到,“主要經濟體貨幣政策空間有限”。我們在之前的一篇有關負利率的報告中也有過類似的分析,即“近年來使用負利率的經驗表明,利率下限低于零,但毫無疑問,如果利率變得足夠負,現金替代最終會發生,因此負利率的空間也面臨著局限性。”(詳見《負利率對于國際資本流動的影響——中國跨境資本流動數據月報2019年10月》,2019-11-9)

   中美貿易談判的前景同樣令人糾結,針對近期的變化,央行特意提到了“中美經貿磋商重啟,有助于穩定市場信心。”不過,在全球潛在增長中樞下行的大背景之下,邊際收益遞減,保護主義升溫實在無法避免。(詳見《中美貿易談判回顧及展望》,2019-10-14)。

   2、觀望。

   央行的表態已經非常清晰,短期不要覬覦貨幣政策放松。“總體來看,豬瘟疫情等造成的供給沖擊尚需一定時間平復,短期內消費物價仍面臨上行壓力,需持續密切監測動態變化,警惕通脹預期發散。”“妥善應對經濟短期下行壓力,堅決不搞‘大水漫灌’,保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與名義GDP增速相匹配。注重預期引導,防止通脹預期發散,保持物價水平總體穩定,堅持用市場化改革方法降低實體經濟融資成本。”“金融風險防控穩妥果斷推進,宏觀杠桿率高速增長勢頭得到初步遏制,金融風險總體可控,金融服務實體經濟的質量和效率逐步提升。”

   至于未來會如何調整,我們認為收緊的概率更大,源于通脹的上行。我們在11月16日發布的報告《有關通脹的三點討論——10月全社會債務數據綜述》中,就通脹給出了三點核心結論:

   第一,通脹是全面性的還是結構性的?全面性的。

   第二,通脹是否會在明年下半年自行回落?不會。

   第三,通脹最終是否會引發政策轉向收緊?會的。

   來源: 軒言全球宏觀

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關鍵詞: 歐元 CPI GDP 金融


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