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融資受限,多少房企又拿起永續債這把“雙刃劍”?

2019-11-19 09:48:40 來源:亞匯網 作者:若雨 打印 字號:  

來源:和訊名家   引言

  提起永續債,腦海里首先蹦出來的可能是永續債計入權益而非負債,大量為發行人輸血,同時又能降低凈負債率,其次是恒大和碧桂園利用永續債實現跨越式增長,于是吸引了不少房企的眼球,尤其是在其他融資渠道受限的時候,永續債格外受寵。但是永續債又因為利率跳升機制而被稱為利潤“黑洞”,不適合長期使用,因此很多房企對于永續債是愛恨交加。

  2019年上半年,融資監管被認定是空前嚴厲的,大部分房企面臨融資難、融資貴問題,萬般無奈之下,被逐漸冷落的永續債會不會重新獲寵?

  一、房企永續債存量持續增加,

  增速明顯放緩

  永續債

  也稱無期債券,是非金融企業(發行人)在銀行間債券市場注冊發行的“無固定期限、內含發行人贖回權”的債券,理論上說可以無限存在下去。永續債的每個付息日,發行人可以自行選擇將當期利息以及已經遞延的所有利息,推遲至下一個付息日支付,且不受到任何遞延支付利息次數的限制。

  眾所周知,永續債最大的亮點在于其在財務報表中反映為權益,而不是負債。因此,在持續為發行人輸血的同時又可以降低凈負債率,增加了股東權益的同時又有效避免了攤薄股東的股本。

  另有恒大和碧桂園利用永續債實現跨越式增長的成功案例為鑒。因此,從2013年中國銀行(601988股吧)間市場交易商協會、發改委、證監會等相關監管部門競相開放永續債試點以來,越來越多的房企加入永續債發行陣營。

  2017年是永續債的高發期,主要是因為2017年公司債這一融資規劃較大的渠道被收緊,房企公司債融資規模較2016年驟減89.5%,房企轉向發行永續債補充資本金。2018年三季度以來,貨幣寬松政策效果顯現,融資環境有所改善,近兩年永續債發行的勢頭有所減弱,碧桂園、恒大和富力地產等房企已經退出陣營,沒有新增發永續債。部分有永續債的房企繼續增發或贖回部分永續債。2019年上半年,30家典型房企的永續債存量為1766.5億元,較2018年同期增加43.1%,較2018年末增加10.8%。30家典型房企中有8家的永續債存量增加,占比26.7%。其中,增加較多的是綠城中國、雅居樂、招商蛇口(001979股吧)和首創置業等,較2018年末分別增加65.5億元、48.1億元、40億元以及31億元。???以綠城中國為例,截止2019年6月30日,永續債存量185.7億元,僅次于具有央企背景的中國中鐵(601390股吧),綠城中國始終保持著較低的凈負債率,2019年上半年凈負債率56.3%,若加入永續債,凈負債率增加28.3個百分點至84.7%。可見永續債不僅增加運營資本金,而且降杠桿的作用明顯。17家房企在2019年上半年沒有增發永續債,占比57%。有5家房企的永續債存量有所減少,贖回部分永續債,或者派發利息都會減少永續債的存量。

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  二、不同規模房企永續債存量特征分化

  2000億規模以下房企成永續債發行主力

  根據不同銷售規模,我們將30家典型房企劃分為2000億以上、1000-2000億和1000億以下三個梯隊,由于每個梯隊房企的個數相差較大,因此我們使用永續債存量的均值來比較分析。

  2019年上半年三個梯隊房企永續債存量的均值分別為43.2億元、64.1億元和59.2億元;

  一梯隊房企永續債存量均值較2018年末減少3.5億元;二梯隊房企永續債存量均值較2018年末增加13.1億元;三梯隊房企永續債存量均值較2018年末增加4.0億元。

  可以發現,2019年上半年,銷售規模在2000億以下的房企更青睞永續債,尤其是1000-2000億規模的房企,我們認為主要因為2019年上半年房企融資監管持續加碼,融資環境較嚴峻,但這種影響對中小型房企的沖擊更大,2000億以上的房企還是能夠憑借其規模優勢籌集到所需要的資金。

  疊加永續債實則是一把“雙刃劍”,雖說能為房企運營提供資金支持,但是3年或者5年后的利率跳升將會吞噬房企利潤,所以具有規模優勢的房企大多無須采取這種“飲鴆止渴”的方式。

  對于1000-2000億的房企而言,發行永續債的動機更傾向于把握彎道超車的機會,而選擇犧牲一部分利潤。

  1000億以下的房企,融資難問題突出,被迫選擇發行永續債補充運營資金的可能性更大。


  ???

  除了不同規模房企的永續債存量展現出分化的特征以外,企業的性質也是一個比較重要的影響因素,永續債既然有利率跳升機制這一痛點,那么資金量不夠充足的企業輕易是不會發行的,因此,具有國企央企背景的房企優勢明顯。

  2019年上半年,30家典型房企的永續債總存量為1766.5億元,具有國企央企背景的房企永續債存量占比超過50%。







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關鍵詞: 債券 金融


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