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QFII與陸港通資金有何不同?

2019-06-28 13:25:47 來源:亞匯網 作者:似風 打印 字號:  

  6月以來北上資金迅速回流,截至目前陸股通累計凈增持已達450億元,完美驗證了我們對于全球寬松、海外轉暖、匯率企穩下,交易型資金大幅回流的判斷。盡管此前我們已對外資的結構和屬性做過詳細拆解,但仍有部分投資者對外資入場持懷疑態度。比如,以QFII與陸股通持倉規模的分化,來質疑外資實際入場的意愿;也有人因北上資金成交活躍度較高,更傾向于將QFII理解為配置型資金,而將陸股通視為短期交易型資金。本篇報告再度梳理外資的入場機制,以解釋幾個常見的認知誤區。

  1、QFII/RQFII、陸港通是外資進入A股的兩個核心渠道

  當前外資進入中國股市主要有兩個渠道:QFII/RQFII和陸股通。

  QFII渠道:中介代理模式,針對境外機構投資者,進入A 股市場需要證監會的資格審批以及外管局的額度審批,并需要將外幣兌換成人民幣,然后委托境內商業銀行、證券公司作為中介機構在滬、深交易所進行投資。QFII /RQFII只針對機構投資者,個人投資者只能通過認購機構的產品進行跨境投資,而且申請 QFII/RQFII資格需要一系列的手續,資金托管和運作上也有嚴格要求。(RQFII與QFII基本類似,區別在于RQFII需要在境外募集人民幣資金,即獲得離岸人民幣資金)

  陸股通渠道:“陸股通”以交易所為主體,通過上交所和聯交所的互相申報,使得香港客戶可以通過本土券商向本地交易所申報交易單實現跨境買賣。具體的運作方式是:通過兩地的交易所在彼此區域成立的獨資公司或分支機構(SPV),接受兩地的交易所參與者下達的買賣訂單,并將訂單傳遞到對方的交易所平臺上以執行交易,交易執行后,將確認并轉達參與者;兩地的交易所、結算機構、監管部門相互配合,共同完成撮合交易、資金結算的過程。由于兩地交易所和結算公司直接互聯,為機構投資者和券商省去了QFII業務中一系列的行政資格認定和審批,同時放開了對個人的投資限制。

  2、陸股通與QFII持股特征大同小異

  從陸股通與QFII的配置特征來看,二者風格偏好與行業選擇大同小異。1、陸股通和QFII在A股市場的持股呈現出高集中度且風格偏好穩定的特征,其中陸股通持股市值前100的標的占到陸股通持股總市值的8成以上,而QFII更在9成以上。2、北上資金和QFII持倉均主要集中于500億市值以上的中低估值公司。3、陸股通資金最為偏愛大消費類行業(食品飲料、醫藥生物、家用電器),其次是金融行業(銀行、非銀金融);QFII同樣偏好大消費行業,但相較之下更為偏好銀行股,其對銀行板塊配置比例顯著超于北上資金。總結來看,陸股通與QFII持股特征基本一致,而QFII銀行持股顯著高于北上資金,可能的原因在于WIND重倉股披露中包含了部分外資戰略持股。

  3、近年來,陸股通對QFII的替代已成趨勢

  理論上,陸港通和QFII/RQFII各有優勢,二者并行營運互為補充。對比QFII和陸股通,主要有以下幾點區別:1、陸港通成本低、交易便捷、機制更為靈活,QFII/RQFII資格認證和額度審批過程則較為繁雜;2、陸股通投資標的有限,且額度存在名義上限,而QFII則具有額度的確定性,且投資范圍更為廣泛;3、在行使股東權利方面,QFII更具有優勢,滬港通需要通過港交所駐上海子公司(SPV)來行使投票權,而QFII可直接通過中介機構(托管銀行、境內券商等)行使投票權。也即,由于二者在制度設計方面的差異,QFII和陸股通各有優勢,是互為補充的兩條并行渠道。

  但隨著互聯互通機制的成熟化,陸股通對QFII的替代已成趨勢。首先,隨著投資額度的放開,陸股通每日的額度上限幾乎不可能構成交易限制;其次,深股通和滬股通標的已經覆蓋了A股大多數核心公司,投資范圍上基本與QFII接近;最后,由于陸股通交易的靈活性,其相對于QFII的吸引力不斷提升。2017年以來,陸股通持股占比迅速提升,已經成為外資進入A股市場的最重要渠道;并且去年以來,已經出現了部分QFII資金向陸股通轉移的跡象(由于無法獲得QFII的持股數據,我們采用央行口徑下的境外持股規模減陸股通倒推出QFII/RQFII的規模),目前陸股通對QFII的替代已成趨勢。

  4、陸股通中,長線配置型資金也是主導,入場大趨勢從未改變

  上周報告《大進大出的秘密:外資也有交易盤》(20190618)中,我們已對陸股通的持股結構作了詳細拆解,統計結果顯示:雖然北上持倉以配置型資金為主(7成以上),但仍有約1/4左右的交易盤,包括對沖基金、量化基金甚至游資風格的短線交易型資金。正是由于交易盤資金的存在,使得陸股通交易活躍度始終維持在較高水平。但同時,這些短線資金也會受到市場情緒、匯率、美股、貿易摩擦等因素調整風險敞口甚至追漲殺跌,導致市場波動加大,流入流出加劇。

  陸股通中,長線配置型資金也是主導,入場大趨勢從未改變。5月以來北上資金大幅流出,正是由于市場調整、匯率急速貶值、全球波動加劇、貿易摩擦升級共同導致短線交易盤集中流出。而6月以來外資的加速回流,也是全球寬松、海外轉暖、匯率企穩推動下,交易型資金大幅回流的結果。通過以上分析我們也可看出,雖然陸股通成交活躍度較高,但配置盤仍處于主導地位(超過7成),且外資中長線配置型資金流入的大趨勢從未改變,未來外資流入仍是大趨勢長邏輯,外資也將與保險、養老、理財資金一起,成為機構化、價值化、核心資產大時代的重要構建者。

  風險提示

  1、政策超預期變化;2、外圍市場大幅波動;
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