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利率并軌破題 LPR有望動起來

2019-06-28 10:18:04 來源:中國證券報 作者:一沐 打印 字號:  

  日前,國務院常務會議確定了進一步降低小微企業融資實際利率的三項舉措。在全球貨幣寬松氛圍日漸濃厚的當下,降低實體利率的字眼立即引來廣泛關注,有人猜測這是利率工具再度走向前臺的信號。

  應該說,降息始終是一種重要的貨幣政策操作手段,利率工具也從來沒有被排除在政策工具箱之外。但如果將降低實際利率與降息特別是降低存貸款基礎利率直接劃等號,可能再次造成對政策的誤讀。

  這已不是第一回出現這樣的情況。2019年《政府工作報告》明確提出,要深化利率市場化改革,降低實際利率水平。當時就有部分市場觀點認為,那是降息的信號。

  簡單地看,企業融資利率大致可分為兩部分,一部分是無風險利率,一部分是風險溢價。當前無風險市場利率水平并不高。銀行體系流動性合理充裕,5月份以來隨著央行流動性操作力度加大,貨幣市場利率中樞重新下移,6月份DR007均值水平大概率將創下近三年新低。無風險債券利率亦保持低位運行。

  當前融資的實際利率受風險溢價影響較大,尤其是小微企業融資的風險溢價依然較高。

  國務院常務會議日前提出的第一項舉措就是深化利率市場化改革,完善商業銀行貸款市場報價利率機制,更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用。“深化利率市場化改革”,呼應了《政府工作報告》的要求,“發揮貸款市場報價利率作用”則緊扣“兩軌合一軌”這一當前利率市場化改革的核心問題。

  利率市場化是金融領域最核心的改革之一。而當前,利率市場化改革的一個核心問題是穩妥推進利率“兩軌合一軌”。當前,存貸款基準利率和市場化無風險利率并存,“利率兩軌”的存在影響了貨幣政策的有效傳導。央行2019年第一季度貨幣政策執行報告指出,推動貸款利率“兩軌合一軌”,這有利于增強市場競爭,促使金融機構更準確地進行風險定價,并進一步疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導,促進降低小微企業融資成本。

  如何推進貸款利率“兩軌合一軌”,重點是要培育市場化貸款定價機制。2013年10月,我國貸款基礎利率(LPR)集中報價和發布機制正式運行。此次國務院常務會議提出“完善商業銀行貸款市場報價利率機制”,很可能指的就是LPR。

  雖然目前存貸款利率浮動的上下限已經放開,但央行仍繼續公布存貸款基準利率,作為金融機構利率定價的參考。其中,貸款基準利率一直作為金融機構內部測算貸款利率時的參考基準和對外報價、簽訂合同時的計價標尺。貸款基準利率的存在,在一定程度上影響了LPR功能的有效發揮。按照央行此前透露的利率并軌思路,央行可能考慮取消公布貸款基準利率,讓LPR在銀行貸款定價中發揮更大作用。

  在降低企業融資實際利率的語境下,如何“更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用”?或許,在不久的將來,我們就會看到LPR再一次動起來。而在當前形勢下,LPR往下動的概率顯然要大于往上。
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關鍵詞: 債券 金融


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